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金吾財訊|財通證券發布研報指，美團-W(03690.HK)2026年第一季度核心本地商業虧損大幅收窄，競爭邊際緩和后經營杠桿開始體現。新業務收入維持較快增長，虧損環比改善。維持“增持”評級。26Q1公司實現收入910億元（同比增長5.6%），經營虧損65億元，經調整凈虧損50億元，均好于市場預期。核心本地商業收入641億元（同比+0.1%），訂單量和GTV增長仍具韌性；經營虧損20億元，環比大幅收窄，利潤修復主要來自補貼及營銷投放動態優化、收入抵減項下降以及毛利率改善。管理層表示，若行業競爭延續理性，在季節性利好因素支持下，26Q2餐飲外賣UE有望環比顯著改善，但下半年競爭仍有不確定性。新業務收入270億元（同比+21.3%），經營虧損21億元，環比改善，收入增長由食雜零售及海外業務擴張驅動，虧損改善源于小象超市及Keeta運營效率提升。公司表示2026年新業務全年虧損規模不會超過2025年，但小象加速開城拓倉、Keeta新市場規模爬坡可能帶來階段性擾動。盈利預測方面，財通證券預計2026-2028年公司營收分別為3961/4460/4916億元（人民幣），經調整凈利潤分別為4/291/440億元。風險提示包括：宏觀經濟及消費需求恢復不及預期、即時零售行業競爭加劇風險、監管政策不及預期、海外市場風險。

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